导语：发表在国际顶级期刊上的学术论文往往给人一种高深莫测、晦涩难懂的感觉，需要读者具备一定专业基础才能充分领悟其精髓，多数人因此对学术论文望而却步。清华大学五道口金融学院田轩教授，领衔MBA、博士、硕士学子，推出“学术论文白话版”系列文章。让更多人感受到，“金融学术”在清华五道口的MBA世界里变得不再难懂。
田轩教授，现任清华大学五道口金融学院院长助理、昆吾九鼎讲席教授、博士生导师。同时兼任国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心主任、中国家族财富研究中心主任、清华五道口金融MBA教育中心主任和五道口全球金融GFD教育中心学术主任。
金融市场里的分析师不但收集上市公司的公开信息，还积极打探公司内幕，为机构投资者和散户提供投资建议。同时分析师的跟踪，让公司信息更透明，传播速度更快，企业的融资成本因此降低，所以也会成为上市公司的“座上客”，特别是那些有影响力的明星分析师。
如果一家公司长年没有分析师跟踪或调研，对上市公司而言，意味着被市场遗忘。近3000只股票中，几亿股东在不断寻找好的投资标的，但偏偏错过你，这是公司的悲哀。“元芳，分析师不推荐咱们公司股票，你怎么看？”，没有分析师跟踪的上市公司，很落寞。
分析师因而也就具有了左右上市公司战略决策的“魔力”，利用自身的影响力，迫使企业改变投资战略，不辜负市场期望的短期业绩预期，无意中造成损害企业长期发展的“内伤”。清华大学五道口金融学院院长助理兼MBA教育中心主任田轩教授最近的研究成果《分析师跟踪的负面影响：基于创新的视角》证实了分析师“阴暗”的一面，每增加一个跟踪公司的分析师，公司的专利产出减少了18.2%，专利质量下降了29.4%。
分析师竟然还扮演了坏角色，可能使政策制定者和研究者始料不及，但是，企业早已体会至深，DELL（戴尔）公司的负责人曾表示，“因为每天必须盯着股价，DELL没法做长期战略”。
为什么分析师会伤害企业创新？田轩教授的研究为我们揭示了真相。分析师跟踪越多，公司越受到市场追捧，吸引了过多的短期投资者和投机者。这类投资者热衷于概念炒作，利用市场价差买卖获利。而企业惧怕被市场抛弃，股价下跌，面对市场压力，为追求业绩的突出表现，消减长期投资，如研发支出，不断染指市场热炒的流行项目，“邯郸学步”之后，主营业务无迹可寻，最终丧失了长期增长的内在潜力。
长期的价值投资者则不同，积极的搜寻公司信息，参与公司治理，看重企业的长期增长。以踏踏实实办事业的心态投资，关注那些甘于寂寞，苦练内功的上市公司。“惠而好我，携手同归”，待一切归于沉寂，投资者因“爱”与公司获得双赢。
同时，分析师跟踪减少意味着外部投资者对公司信息了解更少，信息不对称程度越高，公司管理层更有机会做盈余管理。反之，分析师跟踪越多，投资者掌握信息更多，公司更可能暴露于被兼并收购的危险之中。当企业被兼并收购的可能性增加，公司管理层不得不采取防御战略，牺牲企业创新，进行常规的短期投资来提高公司业绩表现。
此外，分析师跟踪越多，股价中反应的公司信息越充分。对散户而言，投资风险更低，因此，股票流动性提高。流动性越高，会吸引更多的短期投资者，企业被兼并收购的可能性增加，公司管理层采取防御战略，牺牲企业创新来提高公司的短期业绩表现，这也是田轩教授另一篇研究成果中的发现。
如田轩教授文章中指出的，尽管他们的研究中发现分析师跟踪给公司管理层带来了压力，导致管理层的短视行为阻碍了企业创新。但是，我们还不能急于下结论，对于分析师的作用我们需要全面客观的评价。分析师扮演的信息发现和传播的角色也是十分重要的。分析师作为专业的投资者代表，积极的收集、整理和分析信息，到公司实地调研，发布盈余预测和荐股意见，可能通过其他方式来促进企业创新产出和质量。
我国A股市场的股价同步率冠盖全球，齐涨共跌，概念炒作，投机盛行，甘于寂寞的上市公司凤毛麟角，对企业创新非常不利。分析师行业在我国相对起步较晚，自2004年兴起后快速发展，在促进资本市场的健康发展，提高定价效率，合理配置资源方面发挥了重要作用。但是，分析师良莠不齐，违背职业信条，为谋一己私利获取内幕消息，在利益冲突面前，选择性跟踪或策略性发布盈余预测和推荐股票，也严重损害了资本市场的健康发展。为确保国家创新战略的顺利实施，打造经济新常态的新动力，在大力发展资本市场市场中介，凝聚创新合力，呵护企业发展的道路上，我们依然任重而道远。
作者：赵海龙（博士候选人）
原文：“The Dark Side of Analyst Coverage: The Case of Innovation,” 2013, (with Jie He), 2013, Journal of Financial Economics, Vol. 109 (3), 856-878.【作者：田轩教授】
