经历是一种财富。在不断的角色轮换过程中，我们在各种生活和工作经历中积累经验，之前经历为我们的未来发展奠定了基础，也成就了我们的梦想。但是，时过境迁，现代社会早已不是那种节奏缓慢、信息闭塞、活动范围有限的早期时代，曾经被视为最重要的“经验”，也许是这个时代最无用的东西，如曾认为苹果公司会遭遇“昂贵的失败”的戈尔茨坦，认为苹果零售店一年得实现1200万美元的销售额才能支持场地成本，而当时业内最高的单店销售额仅仅800万美元。

　　受到良好家教的孩子会更可能成为慈爱有加的父母吗？“No”；学习成绩优异的学生会更可能成为德才兼备、师道尊严的教师吗？“No”；任劳任怨、恪尽职守的员工会更可能成为开拓进取的管理者吗？“No”。曾经艰苦创业的企业家会更可能成为成功的风险投资家吗？清华大学五道口金融学院院长助理、博士生导师兼金融MBA中心主任田轩教授和他的团队最近的研究《Do entrepreneurs make good VCs?》（中译《创业家能成为好的风险投资家么？》）给出的回答是“Yes”。

　　创业是一种长期的高风险投资活动，缺乏抵押品的创业企业难以从正式融资渠道中获得资金，因此，风险投资常常成为创业企业的主要出资者。但是，风险投资企业与创业者之间的信息不对称问题依然存在，如创业项目的可行性、创业团队的素质和企业的财务状况，外部投资者难以全面了解。并且，一旦投资后，风险投资可能面临被创业者“敲竹杠”的风险，尽管风险投资可以采取一些投资策略，如分阶段投资、联合投资或组建辛迪加投资等来控制。

　　风险投资家创业经历的这种角色轮换，让风险投资家更了解创业者的利益诉求，对创业企业的性质和发展理解更透彻，有助于缓解风险投资和创业者之间的信息不对称问题，因此，风险投资企业的投资更可能成功。与此相一致，田轩教授的研究显示，如果风险投资企业中有创业经历的合伙人增加20%，则风险投资企业在IPO市场的份额增加22%-28%，利用IPO市场退出的比例增加3.3%-3.4%。进一步研究发现，对于那些创业经历特别重要的风险投资企业，业绩表现更好，如成立时间更短，投资项目更少，投资于项目早期阶段的风险投资公司。

　　由创业者到风险投资者这种角色轮换过程中，具有创业经历的风险投资家，不但积累了创业的一手经验和技能，在如何筛选项目的投资决策上判断更准确，而且更了解创业者的利益诉求，能够设身处地为创业者着想，知道如何为创业企业创造价值。这种增值服务在现代资讯过剩、竞争激烈的环境中更为重要。

　　创业者通常自己更了解创意、技术或者商业模式的情况，而创业者常常由于担心企业的“天机被一语道破”，不愿意透漏更多的相关信息，风险投资企业在极为有限的信息情况下，难以判断创业者项目的优劣，因此，创业经历的作用对投资高科技行业的风险投资企业更重要，如投资医药、健康、生命科学和信息技术行业的风险投资公司。

　　之前研究显示，具有华尔街经验（Wall Street Experience，即华尔街的金融从业经历）和企业管理经验（Main Street Experience）的风险投资企业更可能成功。但是，田轩教授研究发现，这种非角色转换的金融业和企业经历作用并不显著，而由创业者到风险投资者这种角色轮换的经历能提高风险投资公司的业绩。

　　由创业者到风险投资者这种角色轮换，不仅为风险投资公司造就了骄人的成绩，而且成就了风险投资家自身。具体表现为，具有创业经历的风险投资家，出现在《福布斯（Forbes）》杂志排名的成功风险投资名单中概率增加0.9%，如果考虑研究样本平均13%的风险投资家有过创业经历，这种财富效应是非常巨大的。

　　在创业创新发展的早期阶段，风险投资企业为创业创新企业提供资金可谓“雪中送炭”，我国的风险投资企业还很少重视如何为创业企业提供增值服务。但是，创业企业获得成功不仅需要资金的支持，可能还有更重要的因素。我们不禁想起电视剧《蜗居》主人公宋思明的经典台词：“凡是钱能解决的问题，就不是大问题。”获得资金之后，创业企业还需要什么？田轩教授的研究告诉我们风险投资家创业经历的重要性，由创业者到风险投资者这种角色轮换使得风险投资者更能了解创业者的利益诉求。风险投资为企业提供增值服务已成为创业企业成功的关键，不再是“锦上添花”，对于风险投资企业和风险投资家的成功也是如此。面对中国众多的风险投资家，我们要问：中国的VC，除了钱，你还得有点什么？

编辑：赵海龙（博士候选人）
原文：“Do entrepreneurs make good VCs?”(with Ye Cai andMerih Sevilir), 2014, Working paper.【作者：田轩教授】