导语：发表在国际顶级期刊上的学术论文往往给人一种高深莫测、晦涩难懂的感觉，需要读者具备一定专业基础才能充分领悟其精髓，多数人因此对学术论文望而却步。清华大学五道口金融学院田轩教授，领衔MBA、博士、硕士学子，推出“学术论文白话版”系列文章。让更多人感受到，“金融学术”在清华五道口的MBA世界里变得不再难懂。
田轩教授，现任清华大学五道口金融学院院长助理、昆吾九鼎讲席教授、博士生导师。同时兼任国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心主任、中国家族财富研究中心主任、清华五道口金融MBA教育中心主任和五道口全球金融GFD教育中心学术主任。
在“学术论文白话版”原创系列第二期《企业创新？VC很重要！》中，小编跟大家聊到：VC的失败容忍度越高，他们投资的初创企业的创新能力越强。稿子推送后很多五道口MBA同学给小编留言：同学，VC分为企业VC(Corporate Venture Capital)和独立VC(Independent Venture Capital)，哪种形式的VC更能容忍失败呢？这会影响它们对初创企业创新能力的培养吗？这个问题问得实在太好了！今天小编借清华大学五道口金融学院院长助理、博士生导师兼金融MBA中心主任田轩教授另一篇发表于三大国际金融顶尖学术期刊之一《金融研究评论》（Review of Financial Studies）的论文《企业VC，公司价值，和创新》来跟大家详细聊一聊这个话题。
VC主要分为企业VC（CVC）、独立VC（IVC）、政府背景的VC和银行支持的VC四类。哈佛商学院乔希•莱尔纳（Josh Lerner）教授在其著作《创新的架构：创造性的组织经济学（The Architecture of Innovation: The Economics of Creative Organizations）》中提出，因为CVC综合了传统风险投资基金和企业实验室的优势,CVC或许是培养企业创新能力的最佳组织形式。
美国的大公司在20世纪60年代开始设立对外部初创企业进行投资的CVC基金。多年来，CVC投资规模平均维持在VC行业投资规模的7%。这个比重在近几年逐步提高，根据MoneyTree的报告，CVC在2014年的投资总额为54亿美元，在VC投资总额中占比11%.
田轩教授在文中指出，CVC与IVC在培育初创企业创新能力方面确实存在差异。与由IVC支持的初创企业相比，由CVC支持的初创企业取得的专利数量更多、质量更高。具体而言，由CVC支持的初创企业在上市前3年内，比IVC支持的初创企业，取得的专利数量多出27%，被引用量高出18%.上市后4年内，专利数量更是多出45%，被引用量高出13%.
总结来说，CVC更能培养初创企业的创新能力。
那么，为什么CVC在培育初创企业创新能力方面比IVC更胜一筹呢？田轩教授在文中指出主要有以下两个因素：一是CVC能对初创企业提供更多科技方面的支持，二是CVC对初创企业的失败容忍度更高。
五道口MBA同学的见解很精准！
具体而言，长线投资理念，不以现有表现论英雄的补偿机制，以及从母公司方面获得的行业和科技支持，使得CVC有能力向它们所投资的初创企业提供更理想的技术支持，并且CVC对失败的容忍度也更高。如此一来，与IVC相比，CVC对初创企业创新能力的培养更胜一筹。
同时需要看到的是，CVC也有可能对初创企业的创新产生一定的抑制作用。例如，如果CVC想从母公司方面争夺资源，同时又致力于提高母公司的业绩表现，那么这对培养初创企业的创新能力不是件好事，因为这会影响CVC培养的激情和效率。
编辑：叶恺蕾（清华大学五道口金融学院硕士研究生）
原文：“Corporate Venture Capital, Value Creation, and Innovation,” 2014, (with Thomas Chemmanur and Elena Loutskina), Review of Financial Studies 27, 2434-2473 【作者：田轩教授】
