导语：发表在国际顶级期刊上的学术论文往往给人一种高深莫测、晦涩难懂的感觉，需要读者具备一定专业基础才能充分领悟其精髓，多数人因此对学术论文望而却步。清华大学五道口金融学院田轩教授，领衔MBA、博士、硕士学子，推出“学术论文白话版”系列文章。让更多人感受到，“金融学术”在清华五道口的MBA世界里变得不再难懂。

田轩教授，现任清华大学五道口金融学院院长助理、昆吾九鼎讲席教授、博士生导师。同时兼任国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心主任、中国家族财富研究中心主任、清华五道口金融MBA教育中心主任和五道口全球金融GFD教育中心学术主任。

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　　在上期《公司到底好不好？看公司如何公布消息就知道！》中，小编借清华大学五道口金融学院院长助理兼金融MBA中心主任田轩教授的一篇理论模型论文，跟大家聊到：如果公司前景良好，在利空信息公布前，管理层将倾向于给市场打好预防针；如果公司前景黯淡，管理层将倾向于不采取任何措施，直至正式公布利空消息。那么，有意思的话题来了， 给市场打预防针对公司有什么好处呢？给市场打预防针能防止股票收益的大幅波动吗？

　　小编今天借田轩教授另一篇即将发表在国际顶尖金融期刊《Journal of Financial and Quantitative Analysis》上的论文《Communicating Private Information to the Equity Market before a Dividend Cut: An Empirical Analysis》继续跟大家深入地探讨这一话题。在这篇论文中，田轩教授采用实证研究的方法进一步分析了公司对于是否提前采取措施让市场对利空消息做好准备的决策，以及这一措施对市场产生的实际影响。教授在文中分别用“市场预期信号理论”和“股票收益波动下降理论”对市场反应背后的原因进行分析。

　　该文发现，首先，当前利润率较低但未来成长前景较好的公司更倾向于提前采取措施让市场对利空消息做好准备。这一结论与我们上期讨论的结论相一致。其次，提前采取措施的公司在第一次给市场打预防针时，股票价格显著下跌，但在之后的预防针中，股票价格并没有显著的下跌。当正式宣布利空消息时，没有给市场打好预防针的公司价格显著下跌，而给市场打好预防针的公司下跌程度相对较小。虽然提前采取措施的公司的股票价格在给市场打预防针以及最终正式宣布利空消息时有不同程度的下跌，但将这些下跌幅度相加后，这些公司股票价格的下跌程度仍比没有提前采取措施的公司股票价格下跌的程度小。

　　小编归纳一下， 给市场打预防针会使得股票价格提前下跌，但还是比不打预防针更好，股票价格下跌程度更小。

　　该文还发现，从长期来看，提前采取措施的公司的经营表现更好；在之后的分红中，分红增加的程度更大；机构持股的比例更大，持股的机构数量更多；股票表现相对也更好。这一发现与信号结论相一致，但与波动下降理论无关，即 在利空消息公布前，公司给市场打好预防针这一行为并不能帮助公司降低股票收益的波动。

编辑：叶恺蕾（清华五道口硕士研究生）
原文：“Communicating Private Information to the Equity Market before a Dividend Cut: An Empirical Analysis”, (with Thomas Chemmanur), Journal of Financial and Quantitative Analysis, forthcoming.【作者：田轩教授】