本文为清华－康奈尔双学位金融MBA2018级《外汇改革与对外投资Ⅰ》课后作业，作者是刘特特。授课教师王宇为中国人民银行研究局研究员，现任世界经济学会常务理事、美国经济学会理事；清华大学五道口金融学院兼职教授；《中国经济时报》、《财新》杂志、《当代金融家》杂志专栏作家。本系列推出精选课程作业，展示清华－康奈尔双学位金融MBA学生的精彩观点与学习成果，通过对全球经济和投资趋势、中国汇率市场化与金融改革开放等方面进行分析，讨论如何为中国经济增长创造良好的金融环境，如何建立健全有管理的浮动汇率制度等等。
清华－康奈尔双学位金融MBA2018级学生余凯诺
新加坡金融管理制度与汇率制度及改革综述
新加坡作为全球小型开放经济体的代表，在过去40年的发展中，探索出一条适合新加坡国情及适应世界经济发展变化的金融管理及外汇政策体系，并顺利度过多次世界经济危机，实现新加坡经济的持续稳定发展。本文将简要介绍新加坡金融管理机构及制度，探讨新加坡在19世纪70年代初外汇改革的背景，措施及成效，以此了解新加坡是如何通过汇率管理实现新加坡经济调控的目标。
新加坡金融管理局及货币局
新加坡金融管理局和新加坡货币局共同承担着新加坡中央银行的主要工作职责。
新加坡金融管理局于1971年1月1日正式成立，其主要职责包括制定并实施新加坡的货币和汇率政策，以实现低通胀水平的，稳定的经济增长，并承担政府银行和政府金融代理的职能，维持金融机构及金融体系的稳定发展。
作为新加坡政府的银行，新加坡金融管理局为政府经常账户提供资金流动性，并负责政府短期债券和其他有价证券的发行和回购。政府债券作为货币市场中灵活的金融工具，金融管理局利用政府债券有效管理货币市场，而银行和贴现所则可以通过购买政府债券实现资产组合多样化，进一步扩大资产规模。由于多年来新加坡政府财政状况持续盈余，新加坡金融管理局管理局代理发行政府债券的主要目的并非为政府筹集资金，而是满足银行业资产流动性的需求，促进新加坡货币市场的发展。除此以外，金融管理局还承担着管理新加坡国外资产和公共债券，发行政府有价证券等职能。
新加坡金融管理局作为新加坡金融机构的银行，为所有注册在新加坡的商业银行提供银行金融服务。金融机构必须在金融管理局开设经常户口，以满足法定现金储备率和银行间资金清算服务的要求。新加坡的《1970年银行法》在1971年1月1日正式生效，其规定注册在新加坡的银行必须满足经常户口的现金盈余不得低于总存款额的6%，流动资产总额不得低于总存款额的18%，和其他最低资本金及资本充足率的要求。随后，新加坡还陆续通过银行法修订案，进一步规定银行的资本要求。除了监督银行以外，新加坡金融管理局还承担着监督其他金融机构运作，以保证新加坡金融体系的有序运作。
新加坡货币局于1967年6月正式成立。《1967年货币法》规定新加坡货币局是新加坡发行货币的唯一合法机构，以包括英镑，美元，黄金及外汇等外部资产，百分百作为发行新元的保证，规定新元的汇率与英镑计价的黄金价格直接挂钩。
新加坡货币局发行和回收新元主要是通过货币基金账户和货币基金收入账户进行运作。其中货币基金账户包括货币局发行新元时得到的所有外汇资产，保证满足货币赎回的要求，即所有新元持有者同时要求将新元转换称外汇，货币基金账户也有全额兑付的能力。货币基金收入账户主要负责管理新加坡货币储备基金在国外投资所获得的外汇收入，同时支付新加坡货币局发行和回收货币的相关费用。每年该账户的盈余或者赤字都会一并转入新加坡政府的统一财政账户，以保证政府日常财政支出。
新加坡外汇改革背景及成效
新元发行的初期，新元的汇率与英镑计价的黄金价格直接挂钩。1970年代初期布雷顿森立体系的崩溃，使新元遭受很大的外汇压力。1967年11月，英镑大幅贬值14.3%，新加坡政府为了维持英镑本位制下新元的黄金平价，承受高达9,000万新币的损失。1972年6月，英镑汇率浮动后，新加坡将英镑本位制下新元的黄金平价转变为美元本位制下新元的黄金平价。1973年的美元危机，美元一次性贬值10%，新加坡政府再次进行外汇改革，将新元汇率挂钩美元单一货币，转变为新元汇率挂钩一篮子货币，即金融管理局将根据当时外汇市场的汇率，制定和实施汇率政策。
新加坡的汇率政策主要包括以下三点：
一是新加坡金融管理局对一篮子货币进行选择，通过加权汇率的方式，选择一组能够在一定范围内维持新加坡元稳定的国际货币。一篮子的货币会根据主要贸易伙伴货币汇率及经济预期进行周期性调整，而各国的货币及其所占权重并不会对外公布。
二是新加坡金融管理局会对新元确定一个汇率区间，汇率可以在区间内自由浮动。汇率浮动区间的实施使得新元汇率能灵活有效地适应外汇市场的短期汇率波动，并且为新元确定其中心平价汇率提供合理的缓冲时间。以每三个月为一个调整周期，金融管理局会对汇率浮动区间进行调整，以保证新元币值的合理性。
三是新加坡金融管理局会以循序渐进的方式对新元汇率进行调整，即实施爬行汇率，以减轻短期汇率剧烈波动对当前金融活动及未来经济预期造成的冲击。新加坡多年来的汇率政策是小范围逐步升值。
新加坡之所以选择较为灵活的汇率政策，主要是因为固定汇率制度和完全浮动汇率制度各有其弊端。
对于固定汇率制，由于新加坡经济体长期保持低通货膨胀，其金融政策能保持相对独立，因此新加坡不需要以挂钩货币国家的经济来控制通货膨胀的预期和维持金融政策的稳定。其次，由于新加坡与挂钩货币国家的经济发展周期及金融政策不一致，实现完全固定汇率制度有可能带来巨大的政策及金融成本，如1970年代初期英镑和美元的大幅贬值，导致新加坡花费巨额外汇资本。
对于完全浮动汇率制度，虽然自由浮动的汇率能保证新加坡享有独立的货币政策自由度，但是对经济体量小的新加坡并没有实质的意义。其次，自由浮动的汇率有可能导致新元汇率短期剧烈波动，使汇率变化与长期经济发展预期不一致，从而引发市场对新元的信心降低，经济无法持续稳定发展等问题。
汇率，是作为调控新加坡利率，维持物价稳定，保证经济持续增长的重要工具。实际上，汇率比利率更好地反应市场对新币的需求。首先，基于新元的发行完全由外汇支持的货币制度，新加坡的外汇储备直接决定新加坡的货币供应量。在资本自由流动的政策下，新元与外币的汇率风险利差非常小。其次，新加坡经济体量小，新元在国际上的需求不强，因此新元在岸利率不足以影响其在国际市场上的利率，只能是国际利率的接收方，其利率由国外利率和市场对新加坡未来经济发展的预期共同决定。最后，由于新加坡国土面积小，经济高度依赖进出口贸易，汇率对新加坡国内消费物价，成品出口，旅游服务业等有着直接的影响。
自新加坡的外汇改革以来，新加坡经济保持了长期稳定的发展，其成效包括：
一是汇率稳定，自1981年以来，基于贸易加权的新元汇率变动要远远小于同期的美元和日元。
二是物价稳定，自1981年以来，新加坡通货膨胀率波动基本保持在2%以内，消费价格指数基本上低于其贸易竞争对手。
三是经济平稳，20世纪80年代的石油危机，以及20世纪90年代的经济过热和亚洲金融危机，新加坡政府都能有效应对，实现经济相对稳定发展。当经济过快增长，金融管理局会通过汇率升值减轻通货膨胀压力；而当经济增长疲软，金融管理局则通过汇率贬值避免通货紧缩。
四是实现产业升级，新加坡多年来小范围逐步升值的汇率政策使进口原材料及生产要素相对便宜，同时吸引大量国际人才流入新加坡，鼓励高附加值行业的发展，同时劳动密集型产业向国外转移。
综上所述，新加坡以百分百以外汇储备为新元担保的货币政策，及新元汇率挂钩一篮子货币的汇率政策，是新加坡经济实现经济平稳增长的金融政策基础。因此，探索一条合适国情及经济发展规律的金融管理及外汇政策道路，是实现经济体长期可持续发展的必然选择。
参考文献
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林斐婷
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