本文为清华－康奈尔双学位金融MBA2019级《公司金融II》课后作业，作者是陆俞超。授课教师田轩为清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授、教育部“长江学者”特聘教授、国家杰出青年基金获得者、博士生导师。田轩还兼任首都党外人才高端智库专家、国家金融研究院全球并购重组研究中心主任和五道口金融学院金融MBA教育中心主任，曾兼任中国证监会第六届上市公司并购重组审核委员会委员和世界银行咨询专家。
清华－康奈尔双学位金融MBA2019级 陆俞超
摘要
在现代企业的经营中，通过股权激励的形式激励员工，对公司创新和发展起到至关重要的作用，它不仅能够提高企业员工的福利福祉，更能够增强员工的参与感，激励公司内部的创新，提升管理效能，促使公司业绩持续增长。我们通过对亨通光电在股权分置改革和信托员工持股计划两个事件的分析，讨论股权激励对企业创新和发展的作用。2005年，我国提出了股权分置改革，将市场上大部分不可流通的法人股，变为可流通股票进入市场流通交易，不仅提升了市场活力，更是激发了企业的创新与发展。2014年，亨通通过与信托公司合作，设立员工持股信托计划，该激励计划的实施，有效的对员工进行了激励，使公司创新能力进一步提升，从而增强了公司的盈利能力。
关键词：股权激励；亨通光电；股权分置改革；信托计划
第1章 引言
1.1 研究背景
当前技术发展日新月异，内外政治经济形势复杂，要求企业在日常经营活动中需要加强自主创新能力，来应对复杂的环境。企业如何长期保持创新能力是企业长期保持发展的主要决定因素。乡镇企业作为我国改革开放后民营经济的重要组成部分，在过去四十年内发展迅速，成为长三角地区的主要经济发展活力之一。苏州作为乡镇企业的重要聚集地具有较强的典型意义。近两年，随着国内经济增速放缓以及贸易战等外部原因，苏州民营上市企业普遍遇到了发展瓶颈，一些企业由于盲目选择错误的转型发展道路，一些企业因为短期业绩压力，忙于在资本市场进行市值管理、跨行并购等资本运作，忽视了自我研发创新能力，引发了企业的经营危机。笔者由于个人工作原因，接触了众多苏州民营上市公司，通过对苏州民营企业的走访调研发现，这些企业在生产经营面临危机和瓶颈的表面原因各不相同，但探究其实质则可以发现这些企业普遍都忽略了自我研发和长期创新的重要性。
因此，在许多传统行业及企业面临转型升级的当下，对如何保持由乡镇企业转型而来的大型企业的创新能力，具有很强的显示研究意义。本文将以亨通集团为例，通过案例研究的方式研究如何提高在传统民营上市公司内提高创新能力，保持企业长期活力的能力。
1.2 文献综述
关于如何提高企业的创新能力，国内外众多学者专家都做了很多研究。现代公司治理体系下，股权激励作为激发企业创新能力的重要手段，是否能为企业的创新能力带来有效的提升。
葛文雷等（2005）通过对2006年实施股权激励的工作为样本研究发现，股权激励能够有效提高企业业绩。Henry（2007）研究发现实施员工实施股权激励，可积极提高企业的资源利用效率。Robinson(2010)研究发现股权激励可以使得员工的经济利益与企业的利益想统一，从而在心理上与企业建立积极关系，使得员工更好的融入企业发展。李丹蒙等（2017）通过对股权激励和企业创新活力影响力研究发现，股权激励的实施对企业的创新活力有显著的正相关的关系。Manson(2011)对创新激励的研究中发现，股票期权形式同时通过延长有限期和增加保护机制等方式是激励创新最有效的手段。田轩（2018）对这一问题进行了进一步研究分析得出，限制性股票和股票期权都能有效激励企业创新，但由于限制性股股票可能会因为股票下跌而使得创新者造到损失，从而使得创新者不愿意进行高风险创新工作中去，因此股票期权是最有效地激励创新的形式。
同时很多专家对股权激励计划对企业发展和企业创新没有显著关系。程隆云（2008）通过研究在我国上市公司的股权激励效果是无效的。盛明泉（2011）的研究认为股权激励对企业创新能力的带动没有明显作用。辛宇（2012）通过研究认为在我国股权激励在我国由于定位不清晰，很难发挥显著效果。
第2章 亨通光电股权激励案例分析
2.1 亨通光电基本情况介绍
亨通光电成立于1991年，由吴江乳胶厂转产成为七都通信电缆厂，开始了最早的通信电缆生产。经过28年的艰苦创业和产业布局，已经发展成全球光通讯全产业链、量子通信、海洋光通信工程ECP的大型产业集团，控股及参股70余家公司，根据全国工商业联合会发布的2019年中国民营企业500强，亨通排名54,连续多年被中国光通信发展与竞争力论坛(ODC)评为《全球光纤光缆最具竞争力企业10强》。
亨通光电主要业务为“通信网络业务”以及“能源互联业务”。通信网络业务主要包括光棒、光纤、光缆、量子通信以及海底光通信等光通信产业链上的相关业务，根据公司年报，2018年通信业务实现营业收入124亿元，同比增长13%。能源互联业务主要涵盖了智能电网传输系统集成、海洋超高压输电系统解决方案、海上风电EPC、热相变储能集成等，2018年能源互联为公司带来了96.16亿营业收入，同比增长24%。这两块主要业务所带来的营业收入占到公司当年营业收入的65%。亨通光电通信网络业务中，最核心也是最有优势的部分是光网络与系统集成，主要包括光棒-光纤-光缆-智能光器件的研发与生产、通信网络的设计施工及总包、通信运营服务等。2018年全球光通信行业继续保持较好增长，公司经过多年的产业整合，目前拥有较为完整的光通信产业链配套，同时自主研发的新一代光棒顺利投产，并通过智能化、精益化生产，使得光网络系统集成业务的整体毛利率维持在较高水平。
亨通光电目前跻身全球重要的光通信产业重要的生产商，与其两次重要的股权激励有重要的联系。
2.2 创新技术激励方式（股权激励）
2.2.1 股权分置改革
第一次实质上的股权激励是通过2004年国务院发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，也就是股权分置改革来实现的。在股权分置改革之前，股权被分为流通股与非流通股，两种股份所代表的权利并不对等，亨通光电的第一大股东亨通集团作为法人股东持有的股份为非流通股，这种股份无法在证券交易所进行公开流通，导致了大股东并不关心股价的涨跌，也就意味着公司的大股东自身没有合理的激励，来推动公司的创新与变革。在2005年8月实施完成股权分置改革后，公司大股东开始真正关注自己股票的价值，使之为了股票价格的上升而开始积极寻求新的增长点。自此以后，公司十分注重自身的创新能力并根据市场的变化，不断将创新转化为产品投入市场，从一家传统的电缆厂逐渐成为全球光纤产业的龙头企业。
这种对股东自身的激励，使股东在制定决策时更愿意将资金投入创新和研发，从而通过完善自身的产业链，提升核心竞争力，在行业中迅速扩张，公司价值也随之增长。在2006年公司非公开发行股票募集资金投入光纤预制棒项目，开始自主研发生产光纤预制棒。光纤预制棒作为光纤光缆生产的上游核心材料，对于亨通的光纤光缆业务极其重要，光纤预制棒、光纤、光缆占整个光纤产业链的利润约为7:2:1，其生产成本也主要取决于光棒的成本；且其核心技术常年被美日等国家所垄断，在亨通光通信产业链中的最核心材料——光纤预制棒几乎全部依赖进口。根据亨通光电公告，2009年亨通自主研发成功光纤预制棒，历时3年投入3个多亿，于2010年6月正式投产，虽然整体产能并不能完全满足其自身光纤生产的需要，但是使其光纤生产成本大幅下降，光通信产品毛利率整体提升，并且在产品上游逐渐开始减少对进口的依赖。
亨通通过自主研发和创新，研制成功光棒并量产，不仅掌握了上游核心材料的关键技术，更体现出强大的创新能力对产业链扩张的重要推动作用。2011年，公司的光通信产品获得了中国三大运营商的集采招标中的份额大幅提升，同时其自制的光棒、光纤及光缆走向海外，获得了海外公司的认可和大幅采购。自墨西哥的CONDUMEX公司于2011年与亨通签订总价值约1031万美元的订单，主要采购产品为96芯干线光缆，且在订单中指定货品使用亨通自产光棒制造的光纤。公司2011年全年光纤光缆产品收入增长36%，虽然集中采购导致价格有所下滑，材料成本有所上升，但是其自行研发生产的光纤预制棒却帮助公司提高光纤光缆产品整体毛利率至30.05%，同比增长0.54个百分点。
2.2.2 信托持股员工激励方案
2012年起，由于同地区多家通信光缆企业的生产规模逐渐增加，公司高技术人才的流失显著增加，为了应对这一现象，亨通光电选择设立信托计划，通过员工激励方案来提高核心岗位员工的稳定性，激发员工的创新和创业精神。
在实施过程中，亨通光电通过与信托公司签订协议，委托信托公司设立专项信托计划，并将上年度利润的部分计提作为奖励基金，委托投资给该专项信托计划。信托公司则按照事先与公司确定的股票购买计划，在一定时间和价格范围内，通过二级市场购买公司股票。购买完成后由信托计划代表受益人，享有股票红利及收益。如表2-1所示，亨通则设定相关的利润计提条件，在比较上年度净利润增长率和当年度净资产收益率满足要求的前提下，才将对应比例的利润计入奖励基金。在这种模式中，行权所指的是信托计划根据协议和公司指令，将信托计划所购买的股票按照激励对象所持信托份额进行分配，其中达到行权时间及条件的激励对象可获得50%的股票，剩余50%则要达到法定退休年龄后才可行权。
| 期间 |
当年实现的净资产收益率 |
相比2014年的净利润增长率 |
计提比例 |
| 2015年 |
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