本文为清华－康奈尔双学位金融MBA2018级“创业融资工具运用Ⅰ”课后作业，作者是学生第一小组，小组成员：王萌、张恩凤、白晨。授课教师：郭杰群（清华大学货币政策与金融稳定研究中心副主任、清华大学五道口金融学院业界导师）。
北京国安俱乐部2020年收入资产支持专项计划
一、资产支持专项计划概况（注：以下所有财务数据皆为作业设计角度假设）
1.资产支持专项计划名称
北京国安俱乐部2020年收入资产支持专项计划
2. 原始权益人
北京国安俱乐部
3. 基础资产
本专项计划涉及的基础资产为2019年赛季北京国安比赛日收入的收益权。比赛日收入主要包括两部分，门票收入及比赛日特许商品经营收入。
(1) 北京国安俱乐部简介
根据北京国安足球俱乐部官网等官方介绍，北京国安足球俱乐部成立于1992年，由中信国安集团公司和北京体育局共同筹建。其前身是1956年成立的北京足球队。北京国安足球俱乐部是中国大陆成立最早的一家职业俱乐部。1997年2月经北京市政府和中国中信集团公司批准，北京国安足球俱乐部变更为直属中信国安集团公司经营管理，变更后的北京国安足球俱乐部由北京市体育局和北京市足球协会对其实行行业管理和领导，俱乐部执行中国足球协会、北京市体育局和北京市足球协会业务主管部门颁布的有关规定。北京国安足球俱乐部是在中国足球协会和北京市足球协会注册的体育产业组织，具有独立法人资格。2003年12月俱乐部变更为有限责任公司，由中信国安集团公司和北京国安建设有限公司两家股东共同出资组建，注册资金达到人民币7500万元。2009年1月，北京市体育局与中信集团、中信国安集团公司达成共识，积极参与到北京国安足球俱乐部的管理与经营之中。2017年1月，中赫集团控股北京国安足球俱乐部，俱乐部更名为北京中赫国安足球俱乐部。北京中赫国安队是中国足坛成绩最佳的球队之一，队史上曾获得众多荣誉。球队曾于1996年和1997年蝉联中国足协杯冠军，1997年还同时获得中国足球超霸杯冠军。2003年，第三次加冕足协杯冠军，成为中国俱乐部中第一支三次获得足协杯冠军的球队。2004年，球队再次获得超霸杯冠军。2009年，北京国安队获得中超联赛冠军。2018年，北京中赫国安捧起队史第4座足协杯冠军奖杯。俱乐部拥有北京工人体育场，可容纳6.6万名观众。另有香河体育中心作为国家队的训练比赛用场。
(2) 北京国安俱乐部收入模式分析
世界著名足球俱乐部提升战绩的同时盈利丰厚，中国足球俱乐部战绩水平较低的同时盈利甚微，因此仍拥有非常大的增长空间。世界足球俱乐部盈利模式结构方面分为:赛事主导型，商业主导型(包括赞助主导型)，电视转播权收入主导型。世界足球俱乐部盈利模式的演进型大趋势为：赞助收入主导——赛事收入主导——商业运作收入主导——电视转播权收入主导。其中，赛事收入是商业运营收入和电视转播收入的根本和提高足球俱乐部价值的根本。
北京国安足球俱乐部同时具备以上四种的综合盈利模式体系，但更偏向于企业赞助主导型，仍处于足球俱乐部产业发展的第一阶段赞助主导型，需要推进到赛事主导型、商业主导型和电视转播权主导型，未来发展前景广阔。
赛事收入是国安足球俱乐部提升价值的根源。根据2017、2018赛季北京国安比赛日收入情况进行预测，预计2019赛季北京国安比赛日门票收入及比赛日特许商品经营收入合计能够达到2.17亿元，本次专项计划将以此2.17亿收入的收益权作为基础资产，发行资产支持证券规模2亿元。
4. 资产支持证券的分层安排
本专项计划采用优先级/中间级/次级的偿付结构实现内部增信。各个级别的规模情况如下表：
| 资产支持证券 |
目标募集规模（万元） |
规模占比（%） |
| 优先级 |
17,800 |
89% |
| 中间级 |
1,200 |
6% |
| 次级 |
1,000 |
5% |
| 合计 |
20,000 |
100% |
5. 投资范围
本专项计划所募集的资金只能根据专项计划约定的用途，投资认购原始权益人（北京国安）的收益权基础资产。
计划管理人有权指示托管银行将专项计划账户中待分配的资金进行合格投资。
6. 目标发售规模
本专项计划目标发售总规模为2亿元人民币，本专项计划最终发行规模根据实际募集规模计算。
7. 发售对象
资产支持证券的发售对象为中华人民共和国境内具备适当的金融投资经验和风险承受能力，具有完全民事行为能力的合格投资者，合格投资者应当符合《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的条件（法律、法规和有关规定禁止参与者除外）。
专项计划的委托人数不得超过200人，依法设立并受国务院金融监督管理机构监管、并由相关金融机构实施主动管理的投资计划不穿透核查最终投资者是否为合格投资者和合并计算投资者人数。
8. 资产支持证券产品的期限
自专项计划设立日（含该日）起至专项计划最后一期资产支持证券到期日（不含该日）。专项计划可根据《计划说明书》的相关约定提前终止或延期终止。
二、交易结构
本专项计划由达蒙证券资产管理有限公司发行，募集的资金用于向原始权益人北京国安购买其2020年收益权资产，负责对北京国安2020年收入进行管理与监督。计划管理人达蒙证券负责以专项计划中收益权资产为基础，向投资人定期按约定分配相应本金及收益。在计划到期日或者计划资产分配完毕后，专项计划终止。
本期产品的交易结构图如下：
交易结构图
《认购协议》：投资者与计划管理人之间签订，管理人设立管理专项计划，投资者认购专项计划份额并取得资产支持证券所有权，获得未来本金收益分配的权力。
《资产买卖协议》：计划管理人与原始权益人之间签订的协议，将专项计划所募集的认购资金用于向北京国安购买其收益权资产。
《托管协议》：计划管理人与托管银行之间签订，托管银行负责管理专项计划管理人在托管银行开立的专项计划账户，托管银行负责监管此账户，并且根据计划管理人的指令进行资金拨付。
专项计划信用评级报告：评级机构出具。
法律意见书：律师事务所出具。
现金流报告、验资、审计报告：会计师事务所出具。
三、专项计划增信方式
由于足球俱乐部的预期收入现金流与其竞技成绩有着相关度，一定程度上加大了信用风险。本专项计划设置了内部和外部双重增信机制保障。内部增信机制为使用优先/中间/次级的三层机构安排来分配收益资产的现金流。中间级和次级收益凭证对优先级收益凭证进行保障，在优先级全部本金和收益偿付完毕后才能进行分配。同样，次级也需要在中间级全部本金和收益偿付完毕后才能进行最终分配。通过优先级/中间级/次级偿付结构，劣后级别证券为较高级别证券提供了足够的信用支持。具体而言，优先级别证券获得了11%的信用支持，中间级证券获得了5%的信用支持。外部信用增级关联银行安国银行进行流动性支持，充分保障了投资者的投资风险。
四、基础资产池信息
本专项计划基础资产池选取2019赛季北京国安比赛日收入的收益权作为本项计划的基础资产。比赛日收入可细分为两部分，门票收入及比赛日特许商品经营收入。
1、门票收入：
北京国安所在主场球场为北京工人体育场，可容纳6.6万观众同时观赛。根据2018赛季数据统计，北京国安主场上座率排名中超第二，上座率为60%，即约3.96万人。
中超联赛16支球队，每支球队每个赛季有15场主场比赛。北京国安主场观赛人次可达59.4万人次。其中VIP门票价格1000元，占整个观赛人次5%；其他座位分A/B/C三个区域，价格分别为300、200、100元，占观赛人次比例为20%、30%、45%。故预计2019赛季北京国安比赛日门票收入的收益权不低于1.277亿元。
2、比赛日特许商品经营收入：
特许商品包括球衣服饰、俱乐部标志及其他产品、足球相关产品，比赛日当日未此类特许商品销售高峰。根据2018赛季数据统计，三种商品平均价格为332元、127元、256元。销售数量与当赛季观赛人次比例为30%、20%、10%。故预计2019赛季北京国安比赛日特许商品经营收入的收益权不低于8,946万元。
本专项计划基础资产池选取2019赛季北京国安比赛日收入的收益权为2.17亿元。基础资产池统计信息如下：
目前，北京国安俱乐部比赛日收入模式清晰，现金流稳定且可预测。主要风险来自于赛季观赛人次。北京国安俱乐部过去几年均取得很好的战绩，在知名度、美誉度和整体商业价值都得到了显著提高，这一切都源自于俱乐部出色的成绩，如果俱乐部比赛成绩在未来表现有所下降，则会大大影响俱乐部的观赛人次，从而影响门票收入和饿相关产品的销售，给俱乐部未来的收入现金流带来风险。
参考文献:
[1]宋乐.足球俱乐部盈利模式研究——以北京国安足球俱乐部为例[D].北京:北京第二外国语学院,2007.
[2]肖来久,孙鹏搏,刘晓梅,等.高速公路资产证券化研究报告[J].交通财会,2009,(2):16-28,35.DOI:10.3969/j.issn.1005-9016.2009.02.005.
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